一、一个葬礼与一场融资

2026年3月, OpenAI暗地里把全球最具知名度的AI视频产品给关闭了, 悄无声息地。

就此退场的是Sora , 据分析机构进行测算 , 其应用内累计收入大约是210万美元 , 然而一年运行成本竟然高达50多亿美元。a16z合伙人Olivia Moore在复盘用户行为数据之际 , 得到了三个会令人脊背发凉的数字 , 分别是第一天留存率为10% , 第30天留存率为1% , 第60天留存率为0%。这并非是一次技术方面的失败 , 而是一次商业方面的失败 , 也就是用户仅仅惊叹了一声 , 随后便再也没有回来。

Sora的葬礼, 尚未结束, 几个月之后, 在距离此地5000公里之外的北京, 另外一场, 完全不一样的仪式, 正在进行着。

2026年7月2日深夜, 快手科技在香港联合交易所发布一个公告, 宣告旗下AI视频生成平台可灵AI发生了完成独立分拆融资之事, 36名投资方进行合计最高达204.471亿元人民币（约30亿美元）认购北京可灵16.67%的股权之举, 投后估值约180亿美元, 这是当前最大一笔融资了, 也是在Sora倒下的废墟上面, 这个赛道给自己的一份生死验明书。

管理学家彼得·德鲁克曾讲过, 企业的目的存在着唯一合理的定义, 那便是创造客户。可灵正尝试去证实, 在Sora们还没有解答的商业命题之上, 它前行得更为长远。

二、摇钱树与吞金兽

要理解这场分拆，必须先看清可灵的两张面孔。

可灵被快手抬高战略定位, 是一而再再而三地拔高。2024年6月, 可灵正式亮相推出, 2025年4月情形改, 快手把它升级成公司的一级部门, 和电商、商业化同样处于一级, 直接向创始人兼CEO程一笑汇报资讯, 程一笑接着公开立下军令状表明, 要在2026年让可灵收入同比增长超100%, 还要奋力争取成为全球营收规模排第一的视频生成AI应用。

照着财报来看, 可灵真的是没辜负众人期望呢: 在2026年第一季度的时候, 收入超越了6.5亿元人民币, 就同比来说增长幅度大于300%, 跟上个季度的3.4亿元相比较, 环比增长了不低于90%；在2026年3月份, 可灵的年化收入运行率也就是ARR, 已经攀升到了5亿美元, 然而在2025年同一时期的时候仅仅才是1亿美元, 在一年之内有着接近4倍的增长。收入所来自的源头是B端企业客户API调用以及P端付费用户订阅这两个方面起着推动作用, 应用场景聚集在广告营销、影视、短剧以及游戏等专业创作领域, B端与P端留存均展现出良好态势。

可灵是快手近年最亮眼的摇钱树。

可是, 在同一张面孔的背后却是吞金兽。在2025年整一年, 可灵出现了净亏损达19亿元的情况, 全年收入大概是11亿元, 依旧深陷亏损状态。而且可灵所消耗的每一分算力, 最终都会以折旧的形式呈现在快手的利润表里。在2026年第一季度, 快手“物业及设备折旧、无形资产摊销”这一项从12.35亿元急剧增加到17.75亿元, 同比增长了43.7%；带宽与服务器托管成本同比增长18.4%, 达到了17.49亿元。两项成本急剧飙升, 这直接造成快手毛利率从百分之五十四点六下滑至百分之五十一点二, 毛利同比下降百分之三点一, 达到一百七十二亿元。二零二六年全年资本开支预计二百六十亿元, 相较于二零二五年新增约一百一十亿元, 其中大部分资金流向可灵以及大模型基础设施。

物理学领域存在一个名为“能量守恒”的概念, 在财务范畴里与之对应的情形是: 成本最终会于报表的某一行呈现出来。快手所面临的艰难处境是: 可灵有着6.5亿元的季度收入, 然而在快手高达337.16亿元的营收整体规模里, 其占比不到2%, 不过它所带动形成的算力账单, 已然切实地对整个集团的盈利能进行着侵蚀。

36亿元的研发开支, 其相比去年同一时期增长了9.8% , 103亿元之为销售及营销开支, 较去年同比增长4.4% , 再加上可灵的亏损摊销情况, 由此预计快手在2026年时, 其总收入将要增长的速度大概是4% , 而调整之后的净利润预计会下降15%至18%。作为主业的“老铁红利”已然快要到顶了, 呈现出直播收入与去年同比下降了13.5%的情况, 这属于结构性方面的问题情况。快手并没有能力在同一时间里去支撑起一个是需要持续投入巨额资金的AI基础设施, 以及一个正处于减速状态的存量业务。

分拆可灵菲律宾亚星国际官网，是在这双重压力下，快手作出的必然选择。

三、折价25%www.yaxin117.com，恰恰证明估值在升级

7月3日早盘时分, 快手股价呈现高开态势, 其幅度超过了6%, 紧接着却迅速出现回落状况, 最终收盘时下跌了0.09%, 报价为42.6港元每股, 市场所展现出的冷静态势, 折射出让人发现了一个微妙的信号, 即这笔融资达成了某种祛魅效果。

5月12日, 分拆消息首次传出之际, 快手股价当日曾出现暴涨, 涨幅超过11%, 这属于情绪定价, 是想象力产生的溢价, 然而此次, 30亿美元实实在在的资金落地, 市场反应却几乎趋于平淡。

有这样一个细节, 有着值得仔细研读的特质。在快手于港交所发布的公告当中, 其管理层明确地进行了表述, 称觉得北京可灵在进行交易之前, 也就是投前, 其估值为150亿美元, 并且认为“在商业角度上属于合理的范畴”。

可灵估值的“传闻”, 在五月到七月期间, 历经了三轮压缩, 先是从二百亿美元压缩到一百八十亿美元, 过后又从一百八十亿美元压缩到一百五十亿美元, 最终是以一百五十亿美元投前、一百八十亿美元投落后敲定成交。从最开始的开价直至最终成交, 折价幅度大概为百分之二十五。

这百分之二十五的折价所对应的是什么呢? 所对应的是, 在三十六名进行了详细尽调的一级市场机构投资人之后, 他们对于三件事情所做出的独立判断。

一, 可灵在2025年这一整年, 净亏损达到了19亿元, 而全年的收入大约估摸是11亿元, 到那时仍是没能扭转亏损的状况。

其二, 快手在2026年的时候, 其预计的资本开支是260亿元, 而折旧摊销正以加速的状态进入损益表。

第三点, Seedance 2.0在2026年4月的时候提价幅度超过了一倍之多, 这表明竞争格局还没有趋于稳定, 行业才刚刚从烧钱的阶段向收益平衡的阶段转变不久。机构将这些不确定的因素考虑进价格当中, 150亿成为了那个有逻辑依据的最终落点。

诺贝尔经济学奖得主, 名为罗伯特·席勒, 在其“叙事经济学”框架里指出, 资产价格之中含有大量由故事驱动产生的溢价, 市场先是被一个吸引人的叙事给推高上去, 随后又被冷静的相关数据给拉回到原来的水平。从200亿到150亿, 这恰恰是一次从“AI叙事溢价”回归至“有约束条件的真实定价”的完整历程。

这一百八十亿美元的投后估值, 是凭借实实在在的资金打造而成的, 相较于依靠编造故事所获得的高估值, 要坚实稳固得多。

四、BAT同时下注：竞争对手的入股是最贵的认可

本轮, 有着36名投资方, 其阵容堪称强大, 国资端, 上海国方、北京国科生成、深圳红土等多地核心科创基金参与投资, 私募端, CPE、中信金石、启明创投等一线机构全部到场, 海外, 中东资本BlueFive进入。而真正让这份名单变得稀罕少见的, 是互联网阵营里的三个名字, 腾讯、阿里、百度。

约13.63亿元由阿里云飞天出资, 其持股约1.11%, 约13.63亿元是腾讯的出资额度, 它持股约1.12%, 而百度出资约3.41亿元, 持股约0.28%。

中国互联网的三大巨头, 在同一时间, 对同一个AI视频标的进行投资, 在行业的历史长河当中, 这种情况极为少见。一般来说, 只有存在一种特定情形时, 才会出现这样的状况: 赛道已然发展到了必须做出抉择的关键节点, 而且在众多尝试者当中, 没有任何一家能够确保凭借自身的力量, 毫无悬念地将完整的机会完全拿下。这三家巨头企业, 每一家都是可灵极具潜在威胁的竞争对手。原本作为竞争对手的它们, 却心甘情愿地拿出真金白银进行入股, 这一行为本身, 实际上就是针对可灵商业价值, 在市场层面所进行的一次极具说服力的投票——这和单纯的估值数字高低, 绝对是两件性质完全不一样的事情。

三家各有各的算盘。

腾讯身为快手最大的外部股东, 其入股可灵这件事显得顺理成章。然而更为关键的是, 腾讯的混元视频模型在爆发力这方面, 相比于Seedance以及可灵, 依旧存在着差距。在腾讯自身所具备的能力尚未发展成熟以前, 入股可灵实际上等同于购买了一张在AI视频赛道上获得安全座位的入场券。

阿里云飞天去入股有着别样情况的可灵, 在此之前, 原本的可灵核心技术负责人张迪早就离开后加入了阿里, 他带领团队推出了HappyHorse - 1.0, 这个在Artificial Analysis Video Arena榜单一时之间超过Seedance 2.0以及可灵3.0的产品, 可问题随之而来, 阿里自己已然拥有类似能与之形成正面竞争态势的自己的产品, 那为什么又要去入股成为对头呢, 其答案在于, B端云计算的用来开展商业活动的内在逻辑和模型层所遵循竞争的逻辑是完全相互分离着的。阿里云所获取的收入源自企业客户的API调用量, 哪一方的模型运行数量更多, 阿里云便会赚取那一方的钱, 将可灵纳入股份, 便是于云算力层级锁定一位大客户。

百度的逻辑最为直接, 其出资3.41亿元, 持股比例为0.28%, 在三家中体量是最小的, 更像是财务方面的跟投。在这一轮视频生成的商业化赛跑当中, 可灵和Seedance明显已经处于领先地位, 百度入股所具有的信号意义大于财务意义。

有这样一个具体的结构性效应产生了, 它是由三家同时入局导致的: 可灵身为独立公司, 把中国三大互联网生态的流量入口以及客户资源同时绑定了, 而这让腾讯系、阿里云、百度云都成了利益相关方, 它们从战略竞争对手转变为部分利益共同体。况玉清表明, 况玉清是透镜咨询创始人, 这些投资方的业务呈现高度相关性与视频、AI场景, 入股可灵这件事, 不仅在财务层面有考量, 更有着资源整合以及生态协同方面想象广阔的空间, 三家都在尽力避免错过“AI时代的下一个‘抖音’”。

五、三个无法同时优化的矛盾

不可避免的是分拆, 深层存在着三个结构性矛盾, 这三个矛盾装在同一份报表里, 根本无解。

估值折价：两套定价逻辑的冲突。

快手属于短视频平台, 市场依据 EV/EBITDA 或者 2 至 4 倍 PS 来进行定价, 这属于消费互联网的框架。可灵的 ARR 在一年之内从 1 亿美元飙升至 5 亿美元, 与之对应的是生成式 AI 公司的定价逻辑, 理论倍数是 30 至 40 倍 PS。在同一份合并报表里装着两套体系, 市场不会去做加权平均, 只会给出双重折扣: 可灵的 AI 溢价被快手主业拖累, 快手主业的利润又被可灵的亏损所侵蚀。

如下这般, 若在2027年第一季度的时候, 可灵的ARR能够达到13亿美元, 按40倍ARR进行估值的话, 那么整体估值将会达到520亿美元；快手持有68.33%的控股权, 给予50%控股公司折价, 所对应的价值大约是260亿美元, 此价值超过了目前快手的整个市值；这样的逻辑表明, 可灵的潜在估值唯有独立出来, 才能够被完整地释放。

人才死结：激励天花板压不住挖角。

这一层面, 相较于资金方面的问题, 显得更为紧迫, 并且, 它还是快手在举行财报电话会之时, 最为不情愿被人进行追问的一个话题。

2025年8月, 可灵早前的核心技術负责人、快手曾经的技术副总裁张迪离开了工作岗位。同年11月, 他又回到了阿里, 担任淘天團隊的未来生活實驗室负责人。五个月之后, 他带领团队推出的HappyHorse - 1.0在Artificial Analysis Video Arena榜单上, 有那么一阵子超过了Seedance 2.0以及可灵3.0。

用可灵的人去打造, 才形成了对手的核心武器, 这在AI竞争里头, 是最为锋利的剑。

于快手合并体系范围之内，可灵团队于股权收益方面的天花板, 被快手股价牢牢压制住, 全然没办法去抗衡字节给予豆包团队的期权, 以及DeepSeek给予技术人员的定价。快手察觉到了这个问题, 已于2025年年底专门为可灵设立了期权池。在7月2日发布的公告当中, 情况又推进了一步: 可灵AI事业部的负责人, 同时身为快手高级副总裁的盖坤, 被授予了3%的股权, 且是零对价授予, 有着3年的锁定期, 并且就最高达4%的股本而言, 其享有10倍的投票权, 目的在于维持管理团队在战略方面的主导权——当盖坤不再担任CEO的时候, 所有的超级投票权会自动丧失效力。与之形成对比的是, 创始人程一笑被授予了百分之一。这样一套激励结构, 唯有在北京可灵作为独立法人的情况下才能够得以落地。况玉清还指出, 分拆对于内部团队以及核心技术人才的激励或许会有着积极的作用, 而这是在分拆所付出的代价之外, 很少有人会去关注的正向收益。

风险隔离：母公司盈利压力的外科手术。

若是将可灵切脱出去, 那么快手母体的资本开支以及亏损压力, 能够部分予以剥离, 如此一来主业的盈利表现, 会变得更为干净, 这对快手维持股东分红以及回购计划是有利的。外部融资的30亿美元, 会直接进入北京可灵, 而不再经由快手母体损益表, 这对于快手现金流的即时压力有着实质性的缓解作用。公告同时还设置了明确的退出保护条款: 要是北京可灵未能在2031年10月30日前完成IPO, 投资者就有权要求以原始投资价格加上8%单利年化回报的价格来回购股权, 并且承担连带责任。这是市场化的资本, 为自身铸造而成的安全网, 同样是具备适用性的IPO路径, 所拥有的硬性时间表。

六、战场上的三足鼎立与Sora的遗产

可灵面对的，是一个正在加速收敛的竞争格局。

于国内, 快手的可灵、字节的Seedance、阿里的HappyHorse已然形成了三足鼎立的局面。在全球范围内, 视频生成大致收敛成为: 国内的双强（即可灵、Seedance）、海外的双强（Runway、Google Veo系列）, 以及一批有着长尾效应的产品（Luma、Pika、MiniMax海螺、生数科技Vidu等等）。

Sora的退场, 是这个赛道最为关键的结构性事件, 所留下的并非遗憾, 而是一条生死线, 那就是用户务必要反复去使用, 并且心甘情愿持续付费。第60天留存率为零, 这等同于在商业模式的棺材板上钉下了最后一颗钉子。

可灵于商业存活方面, 交出了成绩单, 此成绩单是同赛道只有少数玩家才能够拿出来的。其API定价大约是13.4美元每分钟, 低于Seedance的约22.4美元每分钟。海外收入占比大概为70%。企业客户已经覆盖将近5万家。B端企业客户一旦将可灵API嵌入广告、影视、电商生产流水线, 迁移成本是极高的, 留存逻辑与C端消费者是完全不同的。红杉资本数据表明, 人工智能应用首个月留存比率仅仅为百分之四十二, 大幅低于传统应用的百分之六十三, 而可灵的面向企业客户的应用程序编程接口业务, 恰好避开了这个留存方面的困境。

今岁初时, 历史剧《太平年》已把部分虚拟场景交付予可灵去制作, 且已然完成。于影视范畴内, 这般工作室所做的真实验证, 相较于任何第三方评测榜单而言, 具备着更强大的商业说服力。

字节针对Seedance在2026年4月进行提价, 提价幅度超过一倍, 这是行业真正从“烧钱抢市场”转变为“收入与利润平衡”的信号弹吗 , 字节在2026年的AI基础设施资本开支超过2000亿元 , 这是快手的近8倍 , 谷歌推出Veo 3.1免费版 , 定价为0.36元每秒 , 阿里万相批量价低至0.44元每秒 , 价格战由强算力方主动发起 , 然而领头者自己却抢先提价 , 这表明“烧钱换份额”的逻辑在这个行业已然走到了尽头。

依据Intel Market Research报告显示, 2025年，全球范围内, 纯文生以及图生视频的市场规模, 是12.3亿美元, 在2026年至2034年期间, 其复合增速, 高达46%, 到2034年的时候, 市场规模, 有希望突破216.1亿美元。这条增长曲线, 足够宽, 宽到能够容得下几家真正跑通商业模式的公司, 其前提是, 能活到那一天。

七、分拆之后亚星手机版官方网址登录入口快手一键生成视频，告别Sora式失败菲律宾亚星国际登录，抓住用户真实需求，快手还剩什么

这是市场上流传最广的质疑快手一键生成视频，也是快手管理层最难回答的问题。

透镜咨询的创始人况玉清说得很直白, 你把优质的技术资产拿走之后, 母公司还能剩下什么呢? 什么都不剩了, 最后就“空心化”了。股价也会面临估值重新校准带来的阵痛。他还表明, 分拆会减弱公司生态系统的协同作战能力, 增添内部壁垒, 付出的代价是牺牲业务长期战略的协同潜力, 这是分拆方案中被资本叙事掩盖的那一面。

有一个前提假设需要拆开看, 这个前提假设是: 存在这样一个质疑, 即认为可灵是快手唯一的增长故事。然而, 从财报数字来看, 实际情况要比这种认知复杂得多。在2026年一季度时, 快手的总收入为337.16亿元, 而就可灵所做出的贡献而言, 其占比是不足2%的。并且, 核心商业收入同比呈现出10.7%的增长幅度, 其中基本盘依旧是线上营销服务以及电商。另外, 直播收入同比下跌了13.5%, 这种情况属于结构性问题, 和可灵之间没有关系。所以, 分拆并不能解决这个问题, 且不分拆也无法回避这个问题。

分析师维持快手“中性”评级，给出目标价48港元, 他们预计, 核心业务在2026年至2027年期间的年收入增速仅仅只有3%上下, 远远低于分拆消息出现之前市场所预期的9.5%。在高增长叙事减弱的那个窗口期, 快手股价迎来了一段时期的估值重新校准, 这可是客观存在的现实状况, 是不需要去回避的。

然而, 快手并非完全丧失可灵。公告表明, 快手借由Lucky Labs等主体总共持有北京可灵68.33%的股权, 可灵依旧被纳入合并报表范围。在进行首次公开募股上市之后, 这部分股权将会有公开市场的价格, 折算进入快手估值内的话, 有可能比放在同一份报表里的时候更高——68.33%的控股所具备的价值, 终究是要在2027年的数据当中获得验证的。

在快手15周年内部讲话当中, 程一笑提到, AI正渗入内容推荐、还进到广告优化方面, 并且它都进入到电商交易等全部业务板块里。快手主业的AI化进程, 不会因为可灵独立就停下来。

八、谁先让飞轮转起来

有一个著名的“飞轮理论”, 它是亚马逊创始人贝佐斯提出的, 该理论认为, 由用户体验产生流量, 流量则招徕卖家, 卖家进而带来丰富的商品, 商品反过来又回馈用户体验, 一旦飞轮开始转动, 它就会转得越来越快。

有这样一种状况, AI视频赛道的飞轮正处于成形发展的进程, 具体表现为, 先是由用户真实需求推动产品能力不断迭代更新；经过产品能力的提升进而有了商业收入的转化；有了商业收入后以此来支撑算力投入以及成本得以优化；算力优化后又达成了降低推理成本、拓宽场景覆盖的效果。然而, Sora的飞轮却从未转动起来, 原因在于, 直至第60天, 都没有任何人愿意持续使用它。

盖坤于2025年年底时, 在内部会议上曾表述过这样一句话: “消费级内容平台所具备的前景更为广大, 然而所需的是技术达到成熟的状态。”可灵当下属于工具, 其最终价值的顶峰之处在于是否能够演化为视频内容生产平台, 使得创作者、广告主以及影视公司均围绕它来构建工作流程。Runway所走的是专业制作软件的发展路径, 可灵所走的是全球化B+P端双轮驱动的发展路径, 这两条路径的终点均是平台了。

这项赛道的竞争关键所在, 已然从技术的代差转变成为商业的存活能力。实际的护城河存在于, 当单位推理成本持续降低之际, 是不是能够保持有着足够宽广的应用场景覆盖范围。这是以技术、算力以及场景这三个维度相乘所得, 缺少其中任何一个都不行。

并非一个终点, 而是能让飞轮再多转动几圈的创新燃料, 是可灵所获得的30亿美元融资。在“用户真实需求—产品能力—商业收入”这一闭环之中, 谁能够率先实现畅通无阻得跑完这一闭环流程, 在此具体赛道里面, 谁就会是最终存活下来的那一方。

这个答案，要等2027年的财报来揭晓。

充当参考的文章是, 《融资30亿美元, 可灵AI为何执意“出走”快手? ｜深度》, 撰写该文章的是国际金融报记者, 秦铭蔚。

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出版社：人民邮电出版社